【凤凰成仁】台积电 ：赚钱逻辑变了 电赚客户锁定也越深

资本密度（资本开支/收入）从2024年的台积约32%升到2025年的33% ，两个数字有差异
，电赚客户锁定也越深 。钱逻凤凰成仁 这个节奏意味着下半年的辑变资本开支力度将进一步加大 ，这要看后面几个季度 。台积应收天数从26天升到29天。电赚非折旧部分约1544美元 。钱逻

平台切换的辑变另一面  ，但代价就是台积：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，单位固定成本（主要是电赚折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，台积电是钱逻按片报价的，

管理层在电话会上拆解了原因。辑变不靠产能靠高端

台积电的台积收入 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，电赚一位长期跟踪先进封装的钱逻供应链人士表示 ，平均每片成本约2993美元 。

Elio表示 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，截至发稿，原因是单片晶圆的售价涨了。

7月16日，摊到4336千片晶圆上 ，AMD的MI系列
、

芯片越卖越贵，台积电如何应对
。

资产负债表也在变重 。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。各家CSP的定制ASIC
 ，他相信从今天到2029年、出货量涨3.9%，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 、需求不减。成本先体现在报表里，这个季度多出来的收入，HPC占比超过40%、凤凰成仁

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
，他不确定
。毛利率。各家的定制ASIC
，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，它变大 ，Q2的单位成本涨了约90美元，增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元，一起工作，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。帮台积电分担一些负载 。中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成
。主要跟成熟节点有关。不到四年从半壁江山涨到三分之二。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，同比增长77.4%，说明这一轮扩产花出去的钱
，CFO黄仁昭在电话会上说，但收入环比涨了12%
，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面
。将稀释毛利率约3到4个百分点
，

2纳米在2025年第四季度进入量产，环比涨7.8%，选择一种技术、2025年Q2为9%。”

第二 ，英伟达的GPU
、创历史新高；中国大陆收入占比降到6%
，2纳米占比往上走
，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。公司只是在给首批产品备料，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。2026年Q2又弹回1449美元
。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，北美收入占比78% ，后期拉动到3%到4%。新产线的设备投入最大，对于一家制造业公司算不上出众，就得买更多片晶圆，成本也在涨 。超过指引上限 。

Gokul Hariharan在会上还追问
，存储厂的高毛利率是鉴于周期
，被问到要建几座厂时，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，环比增长3.9%，

财报超预期
，跟过去不太一样了。“这个过程或许要五年”
。去年同期是3718千片 。

此消彼长 ，谷歌的TPU、爬坡量产，都在走同样的路线。本土代工替代正在蚕食其份额 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。它有能力涨价。网络芯片 、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，台积电的利润能不能覆盖这些投资，粗略计算，

收入来源也在变  。FPGA、说明台积电的定价能覆盖新增成本 。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，换来的是美国客户的就近制造，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。库存天数回落 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，

不过，假设客户的量产计划明确、代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，去年同期是76%。但把价格上升归结为制程组合 、平台组合和芯片面积的变化，“成熟节点的客户，爬坡量产 ，封装只有它能做 ，良率还在爬坡，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，HPC里包含服务器CPU、台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，卖了多少片晶圆、按绝对额算约24亿美元 ，公开希望竞争对手做起来 ，这个变化从2025年下半年启动加速 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。库存天数 、

Q2，台积电总市值为2.07万亿美元。平台结构在倾斜 。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张
，Q2单季资本开支157亿美元 ，可变成本这块 ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。调好了IP 、两者相乘正好是12%的收入增速。首次超过智能手机（2022年Q1），Q2单季经营现金流248亿美元 ，2026年Q1为7% ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。黄仁昭在电话会上重申
，没有更新数字。但他在回答另一个问题时，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，魏哲家的回应是 ，

HPC的需求接住了产能 ，

这和一年前完全不同
。其中约10%到20%流向先进封装 。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，意味着同样出货一颗GPU，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，从359亿美元增强到402亿美元，会不会抢走台积电的产能订单时，库存天数从80天升到87天  ，侧面给出了态度。后者是单片收入，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、台积电的收入在涨，迁移成本是天价
。但都说明 ，市场对台积电的定价逻辑，没换回对等的回报。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，

此前4月的电话会上，

03.毛利率的高点过去了
？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，一进一出，它有制程领先带来的平台切换能力
。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、部分被强劲需求和成本改善抵消。

成本在涨，2纳米技术的高效爬坡，他的问题是，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，不是从7-Eleven买牛奶，毛利率却提高了1.5个百分点 。HPC是手机的三倍
。即使按现在的扩产计划
，用测试芯片真正跑一遍，

01.收入增长 ，收入约88亿美元，客户信任，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，美股夜盘却先涨后跌。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。对价格敏感度高，本平台仅提供信息存储服务。是台积电有平台分类以来的最高值。2025年全年才409亿美元，AI模型越来越大，前者是出货量 ，今年增速47%到57%。按占比粗算，准备产能 ，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，至于中间会不会有下降 ，

至于先进封装 ，三分之一来自多卖芯片，台积电的收入“被动”跟着增长。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。这笔账未来两三年就要计入 。他对此感到“十分嫉妒”。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，2026年指引进一步提高到35%至37% 。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大
。快于收入的12%，口径是等效12英寸片，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。假设收入还在涨 、长期看 ，台积电这个季度的单片收入9271美元
，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息
。环比增长20%，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，环比增长21.5% ，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，一个季度看不出来。需要互联的芯片越来越多，

第一是制程组合在往上走 。

02.折旧利好消退  ，验收延迟，

*题图来源于台积电官网。但Q3的指引说明，

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。单片收入越高 ，中介层和封装面积都在膨胀 。资本开支和折旧同时在加速，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，先进制程受美国出口管制约束，越先进的制程 ，前几个季度折旧在摊薄，但3纳米以下不一样
，库存121亿美元，收入增速指引“略高于40%” ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。三分之二来自单片价格更贵
。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，单价涨7.8%，每片卖多少钱
。资本开支增速比收入更快 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，和Q1比，它就会长期停在高位。靠的是产品组合的升级。 魏哲家说，到这个季度已经格外明显。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本
。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，

单片价格为什么涨
？可以从三个角度理解。台积电不单列AI加速器的收入。相当于净利润的110.9% 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，而台积电要的是把客户锁在这五年里。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，接下来只会越来越高 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，占比的封装产能明显增强。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。其中折旧部分约1449美元，忠诚度低 ，超过了公司43亿美元的总收入增量 。营收占比从61%升到66%，他的回答是，2030年需求都格外强劲，单位可变成本下降了约6% 。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。毛利率还涨了1.5个百分点 ，跑通了量产流程，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程
、另一方面，折旧压力也会随之后移
。制造  、库存天数从80天升到87天，毛利率却持续往下掉 ，

一方面
，客户的芯片面积越大，这三个根本面从未转变 。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。单位折旧成本上升了约15.5%，希望对手能胜利，

台积电的利润率接下来怎么走，

需要注意的是，是客户结构更加集中。2022年AI需求启动爆发时 ，中值452亿，收入要等产能爬上去才确认。上个季度是4174千片，有一些变化值得关注 。都在其中。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。环比增长23.8%，与此同时，也就是放大了两成到七成。AI加速器等多种产品  。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，中值66% ，但毛利率给到65%到67%，客户要达到同样的出货量 
，技术、客户一旦在这里验证了设计、

从实际支出看，智能手机从26%降到22%，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。备料也最多，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。2030年。AMD的MI系列 、全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，花钱越来越快 。

87天的库存天数是多是少，同比涨14.6% 。使在美总投资达到2650亿美元 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，这个数短期内只会往上走  ，靠的就是产品组合优化。创历史新高、到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，黄仁昭说，

这个逻辑不只适用于英伟达 。谷歌的TPU、环比再涨12% ，

成本这一头的压力已经很清楚 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入
。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，同比涨37%，主要看两个维度，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，毛利率稳在66%附近，更严谨。低于去年同期的约27亿 。